Zincir üstü metrikler: NUPL, MVRV ve SOPR

Zincir üstü değerleme metrikleri neyi ölçer?

Zincir üstü (on-chain) metrikler herkese açık Bitcoin defterini kullanır. Her coin bir çıktıda durur. Her çıktının bir oluşma tarihi vardır ve o günkü piyasa fiyatı bilinir. Analistler bu kayıtları piyasa fiyatlarıyla birleştirerek değerleme ölçüleri üretir.

Normal bir fiyat grafiği yalnızca işlemlerin şu anda gerçekleştiği fiyatı gösterir. Zincir üstü metrikler ikinci bir bakış ekler: coinlerin en son hareket ettiği fiyat. Bu bakış, piyasanın bugün ne ödediğini değil, yatırımcıların ne ödediğini tahmin etmeye yarar.

Bu metriklerin çoğu orandır. Güncel fiyatı bir maliyet seviyesiyle ya da yatırımcıların kârını bir referans seviyeyle karşılaştırır. Oran, fiyatın uzun vadeli büyümesini ortadan kaldırır. Böylece bir yılın değerini başka bir yılın değeriyle karşılaştırabilirsiniz.

Bir metrik tahmin değil, tanımdır. Defter ile fiyatın belirli bir günde birbirine nasıl göre durduğunu söyler. Aşağıdaki bölümler, herhangi bir değere bakmadan önce her metriği tanımlar.

• NUPL: net gerçekleşmemiş kâr veya zararın piyasa değerine oranı.
• MVRV: piyasa değerinin gerçekleşmiş değere bölünmesi.
• SOPR: belirli bir günde hareket eden coinlerin kâr oranı.
• Mayer Multiple: fiyatın 200 günlük hareketli ortalamasına bölünmesi.
• Puell Multiple: günlük madenci ihraç değerinin 365 günlük ortalamasına bölünmesi.

Her metrik dar bir soruya cevap verir. Hiçbiri fiyatın bundan sonra ne yapacağı sorusuna cevap vermez.

Gerçekleşmiş değer ve maliyet bazı

Piyasa değeri, güncel fiyatın coin arzıyla çarpımıdır. Gerçekleşmiş değer (realized value) ise her coin için farklı bir fiyat kullanır. Her coini, en son hareket ettiği günün fiyatından değerler.

Bu yüzden gerçekleşmiş değer, ağın coinleri için ödediği toplam tutarın bir tahminidir. Bunu arza bölerseniz gerçekleşmiş fiyatı elde edersiniz. Gerçekleşmiş fiyat, tüm yatırımcıların ortalama maliyet bazıdır (cost basis).

Maliyet bazı, bir yatırımcının coini edindiği fiyattır. Maliyet bazı güncel fiyatın altında olan yatırımcı gerçekleşmemiş kârdadır. Maliyet bazı güncel fiyatın üstünde olan yatırımcı gerçekleşmemiş zarardadır. “Gerçekleşmemiş”, yatırımcının henüz satmadığı anlamına gelir.

Yöntemin sınırları vardır. Aynı sahibin iki cüzdanı arasında hareket eden coin, yeni fiyattan yapılmış bir satış gibi görünür. Kaybolmuş coinler verideki eski maliyet bazıyla kalır. Borsa cüzdanları birçok sahibin coinini bir arada tutar. Bu etkiler gürültü ekler ve veri sağlayıcılar bunları farklı biçimlerde ele alır.

Bu sınırlar yüzünden iki site aynı metrik için aynı gün biraz farklı değerler gösterebilir. Yöntem farkı hata anlamına gelmez. Sayıları karşılaştırmadan önce kaynağın yöntem notunu okuyun.

Gerçekleşmiş değer, defter hareketlerinden kurulan bir yatırımcı maliyeti modelidir. İnsanların ne ödediğine dair bir anket değildir.

Yatırımcı grupları: kısa vadeli ve uzun vadeli

Zincir üstü veri, coinleri yaşa göre gruplamanıza izin verir. Yaş, coinin en son hareket ettiği günden bu yana geçen süredir. Uygulama iki grup arasındaki sınır olarak 155 günü kullanır.

155 günden kısa süredir tutulan coinler kısa vadeli yatırımcılara (STH) aittir. 155 gün veya daha uzun süredir tutulan coinler uzun vadeli yatırımcılara (LTH) aittir. Uygulamadaki tüm STH ve LTH grafikleri bu kuralı izler.

Diğer veri sağlayıcılar farklı bir sınır kullanabilir. Gruplara ait değerleri kaynaklar arasında karşılaştırırken dikkatli olun.

Bu ayrım işe yarar, çünkü iki grubun maliyet bazı farklıdır. STH coinleri yakın zamanda alınmıştır, bu yüzden maliyet bazları son fiyatlara yakın kalır. LTH coinleri daha önce alınmıştır, bu yüzden maliyet bazları çoğu zaman güncel fiyattan uzaktır. STH maliyet bazı, yeni alıcılar için bir referanstır. LTH değeri ise eski yatırımcıları anlatır.

Yaş, kimlik değildir. Cüzdanlar arasında hareket eden bir coinin yaşı sıfırlanır; sahibi aynı kalsa bile. Gruplar insanları değil, coinleri tanımlar.

Grup, coin yaşına uygulanan bir kuraldır. Grafiği okumadan önce kuralı okuyun.

NUPL ve MVRV: aynı ilişkinin iki biçimi

Net Gerçekleşmemiş Kâr/Zarar (NUPL), piyasa değerinden gerçekleşmiş değeri çıkarır ve sonucu piyasa değerine böler. Ağın gerçekleşmemiş kârının piyasa değerine kıyasla ne kadar büyük olduğunu gösterir. Negatif değer, piyasa değerinin gerçekleşmiş değerin altında olduğu anlamına gelir. Yatırımcılar bir bütün olarak gerçekleşmemiş zarardadır.

MVRV, piyasa değerinin gerçekleşmiş değere bölünmesidir. 1’in üstündeki değer, yatırımcıların bir bütün olarak kârda olduğunu gösterir. 1’in altındaki değer zararda olduklarını gösterir. NUPL ve MVRV aynı iki girdiyi kullanır. Aynı ilişkiyi iki biçimde yazarlar: MVRV oran olarak, NUPL piyasa değerinin payı olarak.

Uygulama MVRV’nin STH sürümünü de gösterir. Bu sürüm piyasa fiyatını STH maliyet bazıyla karşılaştırır. 1’in üstünde, yeni alıcılar ortalamada kârdadır. 1’in altında, ortalamada zarardadır.

Bu metrikler masada ne kadar kâr bulunduğunu anlatır. Yatırımcıların nasıl davranacağını söylemez. Büyük gerçekleşmemiş kârı olan bir yatırımcı satabilir ya da tutabilir. Metrik bu iki durumu ayıramaz.

NUPL ve MVRV birbirinden bağımsız değildir. İkisini iki ayrı doğrulama olarak değil, tek bir bakış olarak ele alın.

SOPR: hareket eden coinlerin kârı

Harcanmış Çıktı Kâr Oranı (SOPR), yalnızca belirli bir günde hareket eden coinlere bakar. Her coin için, hareket anındaki fiyatı coinin en son hareket ettiği andaki fiyatla karşılaştırır. Sonra sonuçları tek bir oranda toplar.

1’in üstündeki değer, coinlerin ortalamada kârla hareket ettiği anlamına gelir. 1’in altındaki değer zararla hareket ettikleri anlamına gelir. 1’e yakın değer, coinlerin önceki fiyatlarına yakın bir fiyattan hareket ettiğini gösterir.

SOPR, NUPL ve MVRV’den önemli bir noktada ayrılır. NUPL ve MVRV, hareketsiz duranlar dahil tüm coinleri anlatır. SOPR yalnızca hareket eden coinleri anlatır. Diğer ikisi bir stoku ölçerken SOPR bir akışı ölçer.

Uygulama SOPR’yi STH ve LTH için ayrı gösterir. STH serisi kısa fiyat dalgalanmalarına tepki verir. LTH serisi daha seyrek değişir, çünkü uzun süredir tutulan coinler daha seyrek hareket eder.

Günlük SOPR gürültülüdür. Birçok analist onu hareketli ortalamayla yumuşatır. Yumuşatma gürültüyü azaltır ama değeri geciktirir. Tek sahibin iki cüzdanı arasında hareket eden bir coin de oranı bozabilir.

Bir SOPR değeri, o gün hareket edenlerin ne yaptığını söyler. Hareket etmeyen coinlerin ne yapacağını söylemez.

Mayer Multiple ve Puell Multiple

Bu iki metrik yatırımcıların maliyet bazını kullanmaz. Basit fiyat ve ihraç kayıtlarını kullanır.

Mayer Multiple, fiyatın 200 günlük hareketli ortalamasına bölünmesidir. Fiyatın uzun vadeli trendinden ne kadar uzak durduğunu ölçer. 1 değeri, fiyatın ortalamaya eşit olduğu anlamına gelir.

Puell Multiple, yeni ihraç edilen bitcoin’in günlük USD değerini bu değerin 365 günlük hareketli ortalamasına böler. Madencilerin bugün ihraçtan kazandığını son bir yıl boyunca kazandıklarıyla karşılaştırır. Yatırımcı kârının değil, madenci gelirinin bir görünümüdür.

İki metrik de kendi geçmişlerine karşı oranlardır, bu yüzden ikisi de trendi ortadan kaldırır. İhraç takvimi yeni arzı belirli noktalarda azaltır. Bir azaltma, Puell oranının seviyesini bir süre değiştirir. Yıllar arasında değer karşılaştırırken bunu aklınızda tutun.

Aşağıdaki blok, bu metriklerin birkaçı için uygulamadaki en güncel tarihli değerleri listeler. Her değeri yukarıdaki tanımıyla birlikte okuyun.

Geçmiş döngülerin eşikleri neden kural değildir?

Birçok rehber bölgeler listeler: bir seviyenin üstü “sıcak”, başka bir seviyenin altı “soğuk” olarak anılır. Bu bölgeler az sayıda geçmiş döngüden gelir. Bitcoin, güvenilir zincir üstü veriyle yalnızca birkaç tam döngü yaşamıştır.

Birkaç döngüden çıkarılan bir eşiğin istatistiksel ağırlığı azdır. Her döngünün piyasa yapısı da farklıydı. Yatırımcı tabanı, fonların elinde tuttuğu arz payı, mevcut türev ürünler ve makro ortam bir döngüden diğerine değişti.

Metrikler zamanla kayar da. Uzun süredir tutulan coinlerin payı büyüdükçe gerçekleşmiş değer yapısal olarak değişir. Bir döngüde uç noktayı işaretleyen seviye, sonraki döngüde uç noktayı işaretlemeyebilir.

Uygulama bazı grafiklere eşik çizgileri çizer. Her çizgiyi bir tanım olarak okuyun: geçmişte bu çizginin üstündeki değerler belirli piyasa koşullarıyla aynı döneme denk geldi. Bu, bir sonraki hareketi öngörmez.

Eşiği bağlam olarak kullanın. Değerin kendi yakın aralığından ne kadar uzak olduğunu sorun. Metriğin her döngüde ayrı ayrı nasıl davrandığını sorun; yalnızca tüm döngülerin ortalamasına bakmayın.

• Bu eşiği kaç döngü üretti?
• O günden bu yana piyasa yapısı değişti mi?
• Metrik bugün aynı tanımı mı kullanıyor?
• Seviyenin tutmadığı döngülerde ne oldu?

Eşik, olanı özetler. Olması gerekeni belirlemez.

Bağımsız bakışları birleştirmek

Hiçbir metrik her açıyı kapsamaz. Farklı girdiler kullanan metrikleri birleştirin.

NUPL, MVRV ve SOPR’nin üçü de gerçekleşmiş değere ya da gerçekleşmiş fiyatlara dayanır. Tek bir veri kaynağını ve tek bir hata kümesini paylaşırlar. Gerçekleşmiş değer modeli yanlışsa üçü de aynı şekilde yanlış olur. Bunlar bağımsız değil, birbiriyle ilişkili bakışlardır.

Mayer Multiple yalnızca fiyatı kullanır. Puell Multiple ihraç ve fiyatı kullanır. İkisi de gerçekleşmiş değer ailesinden bağımsızdır. Bir gerçekleşmiş değer metriği, bir fiyat-trend metriği ve bir madenci geliri metriği arasındaki uyum, üç gerçekleşmiş değer metriğinin kendi aralarındaki uyumdan daha fazla bilgi verir.

Zincir üstü verinin dışından da bağlam ekleyin: fon akışları, türev pozisyonlanması ve makro takvim. Bu sitedeki ilgili araçlar bu alanların her birini kapsar.

Metrikler çeliştiğinde ortalamalarını almayın. Nedenini sorun. Fark çoğu zaman belirli bir nedene işaret eder; örneğin eski coinlerin yakın zamanda büyük bir hareketi ya da madenci gelirindeki bir değişiklik gibi. Fiyat grafiğine bakmadan önce gözleminizi yazın. Bu, sonradan akıllılık yanılgısının etkisini azaltır.

Aynı girdilerden kurulan üç metrik üç görüş değil, tek bir görüş sayılır.

Sorular